中國(guó)股市需要平準(zhǔn)基金嗎?
    2008-07-17    作者:王福重    來(lái)源:上海證券報(bào)

  平準(zhǔn)基金面臨很多棘手難題。錢(qián)從哪里出?如果盈利,就與其初衷相違背;如果虧損,問(wèn)題同樣棘手,即虧損如何彌補(bǔ)。如果要源源不斷地輸血,這個(gè)平準(zhǔn)基金本身豈不成了市場(chǎng)問(wèn)題的一部分?平準(zhǔn)基金鼓吹者的出發(fā)點(diǎn),確實(shí)是好的,但是卻開(kāi)錯(cuò)了藥方。政府要做的,只是繼續(xù)完善制度,包括矯正以往改革中的失誤。

  股市深幅下跌后,關(guān)于要不要救市的爭(zhēng)論,很是熱鬧了一陣,但是沒(méi)有什么結(jié)果。前幾天,關(guān)于建立平準(zhǔn)基金的建議引起了市場(chǎng)的關(guān)注。因?yàn)橹鲝埥⑵綔?zhǔn)基金的,不但有民間的學(xué)者,也有一些官方人士,在一定程度上被誤讀為政府的某種救市信號(hào)。不過(guò),在我看來(lái),平準(zhǔn)基金,既無(wú)可能,也無(wú)必要。
  首先的一個(gè)問(wèn)題是,“金將安出”,也就是資金從哪里來(lái)。主張建立平準(zhǔn)基金的人,提出了三種渠道:一是向股市的投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者征收,二是國(guó)家財(cái)政支出,三是截流一部分印花稅。當(dāng)然,后兩個(gè)辦法有些類(lèi)似。問(wèn)題是,如果向市場(chǎng)中的投資者收取,一定不能是無(wú)償?shù),否則就是課稅,需要立法機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn),不具有現(xiàn)實(shí)性。如果是有償?shù),回?bào)率如何確定,也難有標(biāo)準(zhǔn)可循。由財(cái)政出資或者截留印花稅,也缺乏理由。財(cái)政資金一旦通過(guò)稅收等形式征收上來(lái),只有經(jīng)由預(yù)算才能花出去,用于滿足社會(huì)公共需要,任何稅收包括印花稅,都不能“取之于市,用之于市”。截留印花稅,是一種償還,稅收不具有償還性,如果償還,就等于取消了稅收本身。通過(guò)財(cái)政資金建立平準(zhǔn)基金,不能說(shuō)是滿足了公共需要,盡管股市有幾千萬(wàn)甚至數(shù)億之眾,股民的需要卻既不具有公共物品的屬性,也與公平無(wú)關(guān),還難以確定財(cái)政沒(méi)有理由為特定群體的利益提供保障。所以,盡管感情上接受不了,政府確實(shí)沒(méi)有足夠的依據(jù)為平準(zhǔn)基金籌資。再說(shuō),中國(guó)的股市規(guī)模龐大,要穩(wěn)定市場(chǎng),所需資金絕非小數(shù)目,社會(huì)也無(wú)力承受。
   其次,即使真的籌集到資金,建立了平準(zhǔn)基金。這個(gè)資金對(duì)誰(shuí)負(fù)責(zé),或者由誰(shuí)來(lái)運(yùn)作?是監(jiān)管層,還是財(cái)政部,抑或什么其他部門(mén)?如果是監(jiān)管部門(mén),那監(jiān)管部門(mén)就有義務(wù)扶植、幫助它盈利,即使監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有這樣做,市場(chǎng)也會(huì)有這種嫌疑,這不是既當(dāng)裁判,又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員嗎,監(jiān)管部門(mén)的公正性何在?如果是對(duì)財(cái)政部負(fù)責(zé),那這個(gè)基金管理部門(mén)就是一個(gè)政府機(jī)構(gòu),顯然也不可以。
  第三,假定這個(gè)機(jī)構(gòu)成立了,那么,它將如何運(yùn)作?要穩(wěn)定市場(chǎng),就要進(jìn)行反向操作,在股市最低或者接近最低點(diǎn)時(shí)買(mǎi)入股票,在最高或者接近最高點(diǎn)時(shí)賣(mài)出。但是,這是一個(gè)幾乎不可能完成的任務(wù)。股市的最大魅力或者神秘之處在于,沒(méi)有人也沒(méi)有任何一種理論,能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出運(yùn)行的具體點(diǎn)位,更不必說(shuō)某只股票的價(jià)格波動(dòng),它唯一確定的特征是“有漲有跌”而已。過(guò)去,基金剛剛出現(xiàn)時(shí),人們的一個(gè)良好又天真的期待,就是基金能夠穩(wěn)定市場(chǎng),可是這么多年過(guò)去了,事實(shí)證明,市場(chǎng)不但沒(méi)有因?yàn)榛鸬募尤攵兊酶椒(wěn),相反,卻變得更動(dòng)蕩。這當(dāng)然不排除基金故意為之,但是,基金們自己判斷不好大勢(shì),也是一個(gè)重要原因。
  平準(zhǔn)基金的擁躉認(rèn)為,平準(zhǔn)基金是非盈利的。非盈利,是一種似是而非的說(shuō)法。因?yàn)槠綔?zhǔn)基金運(yùn)作的結(jié)果一定是要么盈利,要么虧損,盈虧平衡僅僅是一種偶然?墒,如果盈利,就與其初衷相違背;如果虧損,問(wèn)題同樣棘手,即虧損如何彌補(bǔ)。如果要源源不斷地輸血,這個(gè)平準(zhǔn)基金本身豈不成了市場(chǎng)問(wèn)題的一部分?
  中國(guó)的股票市場(chǎng)的實(shí)踐表明,無(wú)論是上漲還是下跌,包括暴漲和暴跌,不是投入資金就能解決的了的。沒(méi)有理由認(rèn)為,平準(zhǔn)基金,比一般的機(jī)構(gòu)表現(xiàn)得更好,其效果可能并不勝于無(wú)。實(shí)際上,平準(zhǔn)基金的作用,主要是在股市的下跌時(shí)進(jìn)行托市。平準(zhǔn)基金的操作難度就在這里。平準(zhǔn)基金的操作者,如果不是利用諸如內(nèi)幕消息等非常規(guī)手段,其判斷失誤的概率與一般投資者并無(wú)差別。如果在自認(rèn)為的最低點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)托市,而股市繼續(xù)下行,虧損就是必然的。那不是賠了夫人又折兵嗎?
  市場(chǎng)的結(jié)果,是市場(chǎng)所有參與者相互作用的結(jié)果,可以對(duì)這個(gè)結(jié)果見(jiàn)仁見(jiàn)智地進(jìn)行評(píng)價(jià),說(shuō)它好或者壞,這只是個(gè)人的感情判斷,但是,不能說(shuō)市場(chǎng)就是錯(cuò)的,相反,市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的。市場(chǎng)的結(jié)果可能是非合意的,可以對(duì)之進(jìn)行修正或者調(diào)控,但是,調(diào)控結(jié)果不一定就能改進(jìn)市場(chǎng)的狀況,甚至可能造成新的問(wèn)題,變得更不合意。同樣,股市無(wú)論上漲還是下跌,包括從6000多點(diǎn)跌到2500多點(diǎn),也是市場(chǎng)眾多參與者行動(dòng)的結(jié)果。常言道,股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,而且股市從來(lái)對(duì)信息的反應(yīng)是過(guò)度的,或者放大的。投資者有義務(wù)承擔(dān)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
  有人說(shuō),國(guó)外或者海外就有建立平準(zhǔn)基金的先例?墒,仔細(xì)考察一下就會(huì)發(fā)現(xiàn),這樣的例子并不多,而且?guī)缀醵疾怀晒,日本和我?guó)臺(tái)灣地區(qū)都是這樣。我國(guó)香港政府1997年的成功救市是主張平準(zhǔn)基金的人最為津津樂(lè)道的?墒,港府當(dāng)時(shí)狙擊國(guó)際炒家的目的,主要還是維護(hù)港幣的盯住匯率制度,而不是單一的拯救股市。也不能不注意到,這是一種極其罕見(jiàn)的情況,成本和風(fēng)險(xiǎn)都極大,不是一種經(jīng)常的作為。
  如果股市確實(shí)出現(xiàn)了類(lèi)似美國(guó)大蕭條時(shí)期那樣的恐慌,怎么辦?政府當(dāng)然不能袖手旁觀,必須救市,因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候,股市已經(jīng)危害到了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。但是,救市的手段,應(yīng)該是非常規(guī)的,行政性的,而不是投入資金。
  平準(zhǔn)基金鼓吹者的出發(fā)點(diǎn),確實(shí)是好的,但是卻開(kāi)錯(cuò)了藥方。政府要做的,只是繼續(xù)完善制度,包括矯正以往改革中的失誤,例如大小非解禁,市場(chǎng)的問(wèn)題最好交由市場(chǎng)解決,病去如抽絲,這個(gè)過(guò)程可能比較長(zhǎng),投資者要有耐心。

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